4月22日,公司釋出了2014年一季報。2014Q1,公司實現營業收入2.36億元(+12.69%),歸屬上市公司母公司淨利潤2033萬元(+42.42%),扣非後歸屬母公司淨利潤1947萬元(+43.6%),EPS0.17元,業績符合預期。 觀點: 生物公司保持高速增長。谷胱甘肽市場空間巨大,全球市場目前來看還是處於成長初期。谷胱甘肽下游領域應用廣泛,在肝病輔助治療、癌症化療輔助治療和美容等方面具有很大市場空間,在下游更大的食品新增和化妝品新增等領域目前還處於藍海。因原料藥是金城醫藥和協和發酵壟斷,所以增長速度更多取決於對客戶的開發程度,目前公司積極擴充套件國內市場谷胱甘肽製劑市場客戶和國際市場食品等領域直銷業務,我們預計,公司2014年全年銷售將達到120噸,價格保持穩定(2013年約67噸,國內銷售約佔2/3)。 將金城生物公司打造成為發酵技術平臺型公司。我們認為公司是A股發酵領域稀缺資源,具有小領域大市場的特徵。發酵產品在藥品、功能食品和化妝品等領域應用廣泛,符合未來“大健康”發展方向。發酵工程技術壁壘高,工業化生產難度較大。公司2015年底第二個發酵工程產品腺苷蛋氨酸將有可能獲批,這個一個技術難度更高的產品,公司首期設計產能30噸,產值在2億元左右,從目前中試生產的結果來看,工藝穩定性和產品質量非常好。未來,公司將在全球範圍內廣泛開展對外合作,引進更多優秀的發酵工程產品,使公司技術優勢得以發揮,將金城生物打造成發酵技術平臺型公司。 盤活傳統化學制藥業務。公司抗生素中間體等傳統業務員工1600人以上,佔比員工數85%以上,而金城生物公司員工100多人,卻創造了公司50%以上的利潤。在限抗政策的影響消褪的時期,公司遠見卓識,積極開拓多肽類和抗病毒等藥物的研發,透過外延式發展等方式尋求下游製劑市場擴充套件的機會,打通全產業鏈,提高產業競爭力。更大程度上提高員工生產效率(提高產品附加值)。 結論: 我們認為,目前公司產業已經轉型,公司未來戰略規劃清晰,一方面打造金城生物公司發酵工程平臺型公司,另一方面,公司盤活傳統抗生素中間體業務,將以抗生素、多肽類等藥物研發為核心,透過收購下游製劑公司方式打通全產業鏈,提高產業競爭力。維持2014-2015年EPS為0.81/1.04元,對應PE分比為29/24倍,考慮到公司在發酵業務上的高競爭壁壘和領先優勢,給予公司2014年40倍PE,對應目標價32元,繼續維持“強烈推薦”評級。

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